人民币跌破6.7，美元创新高

美国劳工部本周早些时候公布有“小非农”之称的ADP就业报告，结果显示，受到缺工和成本上涨影响，企业4月聘用人数增加24.7万人，为两年最低水平。另外，值得关注的是，美国劳工部将于北京时间今日晚间8:30公布4月非农就业报告。

周四公布的最新数据显示，美国首季非农业生产力跌7.5%，创1947年第三季以来最大跌幅；单位劳工成本上升11.6%，创1982年来新高。另外，上周初请失业金人数增加1.9万人，至20万人，高过预期18万人。

美元方面，鉴于美联储加息50个基点以及未来几次可能以同样幅度加息，美元未来数周有望继续走高。美元指数今日盘中突破104关口，刷新20年新高。目前市场正在等待今晚出炉的非农就业数据，料将为美元走势提供进一步指引。

对于美元未来数周走势，美元将被避险需求所主导，其中包括投资者对疫情给经济增长以及供应链问题加剧的影响，这些促使他们将资金投入美元等避险资产中，为美元提供支撑。另一方面，美国整体加息及缩表方向持续，将继续为美元上涨提供动力，相信美元在接下来的1-2周时间内继续走高，美元指数料将在104关口上方企稳走高。

HYCM兴业投资（英国）分析团队称，“在美联储加息50个基点的‘靴子落地’后，投资者正在等待更多交投线索。他们正在评估，美元指数触及20年高点后，是否还有进一步上涨的空间，因为美联储鹰派立场大部分已经反映在市场价格上。另外，隔夜美股出现大幅回撤，加剧了市场避险需求，料美元等避险资产将获得强劲支撑。”

下周全球市场将迎来“央行官员讲话周”，在美联储加息以及非农数据公布后，美联储诸多主要官员将于下周密集发表讲话，包括亚特兰大联储主席博斯蒂克、纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事沃勒、克利夫兰联储主席梅斯特以及明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将对全美经济及通胀等热点话题发表新的态度。

另外，投资者下周还需要关注中国与美国公布的4月CPI及PPI通胀数据，这些数据将为判定中美两国通胀情况以及未来货币政策走向提供一定指引。

人民币方面，离岸人民币4月大幅贬值，并创有纪录以来最大单月跌幅，市场分析认为，在国内疫情多点扩散以及封控带来的供应链冲击，可能无法短期内缓解人民币贬值压力。而中美货币政策背道而驰，恐进一步刺激美元走高，人民币未来1-2周恐将继续释放贬值压力。

从政策面出发，中国央行对人民币兑美元汇率的满意区间可能在6.4000至6.8000区间。整体来看，目前可供央行管理汇率贬值风险的工具仍较为充裕，6.8000上下或将是较强“政策支撑位”。

HYCM兴业投资（英国）分析团队表示，“在美元飙升之际，4月人民币兑美元贬值幅度逾4%，单月跌幅创下纪录新高。这波人民币兑美元贬值的驱动因素有很多，比如两国货币政策、利率和经济状况的分化。但另一方面，在过去的4月中，人民币相对于欧元、日元和澳元均走强，仅兑美元遭遇强劲贬值。”

从技术上看，MACD柱状线零轴上方继续呈现大幅发散态势，表明美元买盘仍需求强劲，短期来看汇价仍有望进一步上行。当前美元/人民币有效突破并站上200日均以及2021年4月形成的下跌趋势线，若汇价能够在6.7000关口上方站稳，则有望重新测试6.8000水平。从技术面角度出发，接下来美元/人民币的两个关键阻力位分别为6.7400与6.8400附近区域。上行方向，阻力位于6.7200、6.7355和6.7447；下行方面，支撑位于6.7000、6.6850以及6.6585。

另一方面，国内经济仍处于“三期叠加”状态，经济下行压力因国际国内多种因素而有所增大。加之通货膨胀处于相对温和的局面，政策性利率水平在可见的未来不仅不会上调，而且还会尽可能地继续下调。简言之，美国利率水平在上升周期，国内利率水平处于低位和下调周期，两者之间的对比日益明显。而这就给跨境资金流动和人民币汇率带来了新的影响。

第二个超预期的变动是国内疫情反复及疫情防控措施的重大影响。本来，2020年下半年后，中国基本实现了对疫情局面的控制，复工复产成为常态。2021年虽有一些疫情反复，但多见于个别地方，主要属于“零星散发”，波及范围相对小。不料今年初以来，由新毒株引发的疫情在包括具有全球经济重要性的大城市上海及其他地方爆发，当地所采取的一些应对措施由于复杂原因不能快速达到理想效果，这不仅对本地经济产生了不利影响，而且也在一定程度上妨碍了货物出口增长，其不利影响迄今尚未全部释放出来。2022年中国货物出口增长率多少会因此而被拉低。

中国货物出口在2021年实现了高增长，全年增长率按人民币现值计算超过20%，为十年来的最高水平。这个成绩在很大程度上应归因于该年世界各国对抗疫和防疫物资的强劲需求以及中国制造业的卓越供给能力。随着疫情在全球范围内的缓和（德尔塔病毒和奥密克戎新毒株的出现均不改变此趋势），国外对中国出口抗疫和防疫物资的需求趋缓，中国出口增长在今年的减速在所难免，而且很有可能降低到10%以下。

如果进口增长保持不变，出口增长减速意味着贸易差额的大变化。客观而言，国内经济放缓的趋势也会伴随着进口需求的相应趋缓，这样，出口减速并不必然意味着贸易顺差的大幅减少。极有可能的前景是，出口减速多于进口减速，贸易顺差总额多少会减少。2021年中国货物贸易顺差额多达5700亿美元，2022年结束时该数值很可能不超过5000亿美元。这样，货物贸易顺差对人民币汇率的支持程度在2022年便会稍小于在2021年。

第三个超预期的变动是俄乌冲突及其给世界经济环境带来的冲击。俄乌冲突在此领域的影响可分为两个层面。其一是该冲突的爆发瞬间拉高了国际能源价格和其他初级产品价格，给世界范围内的通货膨胀爬升添加了新助推力。虽然美国的通胀爬升主要由其国内因素导致（疫情带来了劳工市场的变化和蓝领劳动供给缺口），但俄乌冲突引致的国际油价高升多少也给美国通胀带来一些额外推力。对比中美两国，由于收入水平和消费习惯等因素，燃料价格上涨对CPI的影响，在美国要大于在中国（两国CPI统计中燃料所占权重有差别）。因此，俄乌冲突引发的国际油价上涨，一定程度上使中美两国通胀走势的差别变大了而不是缩小了。如前所说，在中美两国通胀走势出现明显差别的背景下，两国利率水平的走势也就发生分化，此情况必然显著影响到跨境资金流动以及人民币汇率。

俄乌冲突在第二个层面的影响，是该冲突在时间上出乎预料地拖长后，世界经济的国际政治环境随之发生重大变动，地缘政治因素重新成为影响和制约各国对外经济政策的重要因素。在此背景下，一些国家试图以不同方式并在不同程度上减少对包括中国在内的部分国家的经济依赖，努力与中国市场和中国供给相“脱钩”。由于中国市场规模的庞大和中国制造业的供给韧性，“脱钩”的企图尚不能完全顺利得逞。但是，中国出口的增长前景毕竟会受到不利影响，有关的跨境资金流动也会受到不利影响。而且，俄乌冲突拖得愈久，这种不利因素的作用也就愈大。

上述三大超预期变动——中美经济周期走势的差别、国内疫情及其防控、俄乌冲突，不仅是年初时许多人未曾预料到，而且眼下仍有相当多的不确定性。例如，尚难确定疫情在国内各地复发的可能性和程度，包括粮食在内的国际大宗商品价格走势亦难以预测。总之，由这些因素及其变动所引起的跨境资金流动在很大程度上属于“预期牵引”的性质，即人们根据对未来形势的预期而做出了跨境资金配置调整而引来了人民币汇率的变动。换言之，4月以来人民币汇率变动的原因不在于中国对外贸易收支差额出现了什么问题。前面提到，中国对外贸易收支在2022年会继续保持大量顺差的格局，尽管顺差的数额比2021年会有一些减少。从这个角度看，影响近期人民币汇率的事情是那些与贸易无直接关系的跨境资金流动，即隐藏在这些跨境资金流动背后的预期相关因素。

从上面的分析可以推论说，既然一些情况在继续变动中，而且还会以出人意料的方式发生变化，那么，人民币汇率在未来一段时间中也将有些起伏不定，进一步降值的可能性当然不能被排除。

但是，另一方面，也应当看到，在影响人民币汇率的多种因素中，中国有一个特殊性，即货币当局拥有庞大外汇储备。一般而言，外汇储备的多少体现了政府干预外汇市场的资金能力。外汇储备大都以外汇存款和外国政府债券的形式存放于国外金融机构，这在过去完全没有问题。但是，俄乌冲突引起了国际政治关系的新紧张，外汇储备资金的安全性便成了一个新问题。在此背景下，中国庞大外汇储备面临新调整。以前人们多次说“外汇储备结构多元化调整”，例如减少美元资金，增加非美元资产，包括增加欧元资产和日元资产等等。俄乌冲突后的国际关系变化表明，这种思路的外储结构多元化调整似乎也不合适。这样，新调整的方向大概主要就是减少外汇储备的总规模。

在实践中，减少外汇储备通常指，货币当局在国内外汇市场上出售外汇资产，买进本币。在其他事物不变时，这类交易行为等于增加对本币的需求，自然会带动本币的升值。

中国外汇储备在2014年6月达到历史高点，为3.99万亿美元。此后一段时间中转为下降，至2017年1月外汇储备为2.99万亿美元。这相当于在30个月里外储减少1万亿美元，月均330亿美元。在这两年半时间中，人民币兑美元汇率从6.1变动到6.9。虽然从结果上看，当时的外储减少并未伴随人民币升值，但两者的实际关系是，外储减少阻止了人民币汇率的进一步下滑。如果那时不减少外汇储备，人民币降值幅度将要大许多。

很明显，这种情形在未来一段时间可能重现。人民币汇率会得到外汇储备调整的支持。当然，这种支持力度有多大以及最终的效果会如何，还得取决于国际国内多种长短期因素及其相互作用。